“如果股价始终低于增发价格而导致定向增发无法实施，一旦超过审批通过后六个月，方案就只能作废，这样的打击当然不小。”栖霞建设(600533.SH)董事长秘书王建优告诉本报记者。
某地产上市公司董事长日前向本报记者坦言，距离该公司6个月期限已时日不多，但股价离增发价格尚有差距，焦急而无奈，暂时也没有更好的办法去改变这种局面。
而且，在过去的半年股市大跌中，绝大部分房地产股股价被“腰斩”甚至跌去更多，这无疑使房地产板块成为定向增发搁浅的“重灾区”。中信证券分析师王德勇指出，增发不能做，目前来看并没有办法解决，将直接导致融资不能完成，使公司的增长放缓，扩张减慢，资金压力加大。
调价或被迫放弃
和其他许多目前正在为定向增发价格和当前股价“倒挂”苦恼的上市房企相比，栖霞建设显然是幸运的，在刚刚过去的7月份公开增发通过了证监会审核并成功实施增发。
不过，来自资本市场对房地产股的信心不足和投机心理，同样暴露下半年房企股市融资存在隐忧。
7月29日，栖霞建设1.2亿股增发股份上市流通，股价当日下跌4.56%。上交所信息显示，该股遭到机构集体沽售。“龙虎榜”信息显示，栖霞建设卖出席位前5名全为机构专用席位，合计卖出8613万元，超过该股当日成交金额五成。
遭遇机构集体抛售，栖霞建设报收8.79元，距此次增发价格8.62元仅约2%的空间。
“这种背景下，下半年房地产股股价能够大幅上涨的可能性很小，更多将在低位徘徊。在没有重大利好出现的情况下，目前离定向增发价格与股价倒挂严重的房企很难等到那个合适的时机。”一位房地产上市公司的高层坦言。
如此，不少上市房企不得不选择调整增发方案。
7月28日，卧龙地产(600173.SH)公告调减增发方案，发行价格调整为不低于6.04元/股，计划募集资金净额由原不超过12亿元调整为不超过8.1亿元。
7月25日，苏宁环球(000718.SZ)宣布拟将2007年度非公开发行股票决议有效期延长12个月，至2009年8月23日，原非公开发行方案保持不变。该公司本次将非公开发行股票不超过3.9亿股，购买南京浦东房地产开发有限公司46%、38%的股权，发行价格为26.45元/股；向其他投资者发行不超过19736.57万股，发行价格不低于23.81元/股。
但苏宁环球近4个月股价一直在20元上下徘徊，最低曾跌至13.19元，迟迟不能到达增发价格。
“由于国内A股市场的市场环境发生变化，公司股票的市场价格低于非公开发行股票的发行底价，导致公司在中国证监会核准公司非公开发行股票的批复文件有效期内将不再有实施第二次发行的可能性。”这个原因已成为多家定向增发房企的死穴。
据王建优介绍，按照目前的相关规定，定向增发审核通过后，实施增发的期限是6个月，不可延期，为了来之不易的增发机会，公司一般都会尽可能想办法解决价格问题，但目前来看，有效的方式很少。
资金困局进一步加剧
天相投顾统计数据显示，截至7月9日收盘，103家公司复权后收盘价已低于拟增发价格，占明确拟增发价公司的64%。
值得注意的是，与公开增发融资不同，定向增发往往与上市房企的大股东资产注入等公司长期战略性步骤紧密联系，一旦出现波折甚至最终夭折，将直接影响上市公司及其母公司整体的战略部署和发展节奏。
苏宁环球、外高桥(600648.SH)、张江高科(600895.SH)等多家计划定向增发的房企，均涉及来自母公司资产注入的计划，外高桥、张江高科的定向增发，其背景更是上海国资房企资产整合的战略性步骤——整体上市。
在这些为整体上市而进行的定向增发中，增发能否成功，意义已远远超出增发本身。
另外，定向增发也是不少房地产企业融资的重要途径，增发失败将使这些房企的资金链雪上加霜。
例如，卧龙地产的增发募集资金将直接用于公司房地产项目的开发建设。增发的同时，该公司还借助杭州工商信托股份有限公司，申请不超过人民币8000万元额度借款，用于补充公司的流动资金或借给西园房地产，资金压力可见一斑。
与8000万的信托借款相比，增发目标募集资金的8.1亿显然更具决定性作用。
增发遇阻，公司债等其他融资方式则逐渐掀起高潮。
日前，北辰实业(601588.SH)发行的“08北辰债”将登陆二级市场，新湖中宝(600208.SH)和保利地产(600048.SH)也在此前分别发行了14亿元和43亿元的公司债。相关统计显示，去年底至今，先后有万科(000002.SZ)、金地集团(600383.SH)、中粮地产(000031.SZ)、新湖中宝、北辰实业等6家房地产上市公司启动了债券融资计划，融资金额上限合计达到157亿元。
王德勇则表示，现在公司常采取定向增发、公开增发、发公司债、信托等方式实现融资。债务融资的优点是不涉及股本，相对银行贷款资金使用期长，无固定资金使用方向，融资速度快，程序简单，缺点是还款压力较大。而股权融资是从根本上解决公司资金问题的方案，增加了公司资本金，但需要的时间长，程序复杂，同时摊薄了股本。
目前只有上市公司中的优质房企才有机会通过公开债务融资。按照《公司债券发行试点办法》，申请发行公司债的公司，其债券信用级别须经资信评级机构评级为良好；最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息；本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%。
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